本周市场在“拒绝”调整中轮动上涨，前期超跌较多的有色金属、化工原料、化工纤维、化工制品等资源股进入背离后的修复初期。尽管无形之手依然在“稳价”“保供”上发挥作用，但阶段调整多日叠加市场资金风格切换的当下，有些超跌的资源股或短中期迎修复机会。本周我们把目光聚焦磷化工这个细分赛道。
磷化工是指以磷矿石为原料，通过化学方法将矿石中的磷元素加工成为产品的化工子行业，其基础原料主要是磷矿石和硫磺。作为我国的传统行业之一，磷化工的发展已迈入成熟期和资源整合期，行业经过了从粗放式发展向精细化、环保化迈进的过程，磷肥等化工品也经历了从产销量下降到涨价复苏的过程。
到年，疫情冲击下，种植业显著拉动磷肥需求，而新能源车近两年的持续高景气，磷酸铁锂与六氟磷酸锂也给上游的磷化工带来了广阔的新市场。
1、供给端
国内磷矿供给受限，原料依然供不应求。我国磷矿资源比较丰富，但磷矿石属于不可再生能源，在环保和限产*策下，国内磷矿石产量自年后开始明显下降——年同比下滑14.73%，年同比下滑21.77%，年同比下滑3.12%，年同比下滑4.71%。尽管今年年初开始，下游需求的持续拉动以及国内生产的正常化运行，磷矿石产量恢复式增长，国家统计局最新数据显示，年1-10月磷矿石累计产量为.4万吨，同比增长10.6%。但整体来看，行业库存量依然处于低位状态，原料依然是供不应求。
海外企业或有扩产计划，但周期较长且有序释放。全球磷矿石储量中，摩洛哥和西撒哈拉占比高达70.4%，中国占比仅4.5%，中国磷矿的采储比处于全球较低水平。随着下游需求的稳步增长，未来全球磷矿石产量整体趋势无疑向上。但这些全球磷矿企业集中度较高，主要为摩洛哥磷酸盐公司、美盛公司、约旦磷酸盐矿业公司，它们仍有一定磷矿扩产计划，但是周期较长，料未来海外磷矿石扩产将在有序中释放）
2、需求端
农业与新能源齐飞，磷化工周期上行。从下游需求结构来看，据百川盈孚数据，年我国磷矿石71%用于磷肥生产，7%用于*磷，6%用于磷酸盐。磷化工下游应用主要是农业、工业等。
农业需求整体刚性，全球磷肥市场保持稳健增长。根据公开资料显示，20世纪60年代至今，全球磷肥市场需求量从万吨增长至万吨（年），实现了3倍以上的增长，这与全球人口增长以及GDP发展紧密挂钩。展望未来，根据联合国预测，年世界总人口将达95亿，有望持续拉动肥料需求增长。而回归当前，年以来，由于疫情冲击、全球灾害天气以及货币超发等因素，主粮产品价格持续上涨，各国重视粮食安全，种植业支撑了磷肥需求的显著增长。根据IFA预测，年全球磷肥消费量增速有望达7.1%，明显超越过去的平均增速。
新能源为磷化工带来广阔发展空间。工业角度，除了阻燃剂、精制剂、洗涤剂等应用外，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源领域需求也迸发出强劲的增长动力，为磷化工带来广阔潜力。国内方面，磷酸铁锂渗透率在年降至33%低位后，年触底回升，并拉开铁锂回潮大幕。而六氟磷酸锂在锂电快速增长的拉动下呈现快速发展态势，预计年六氟磷酸锂需求将达26.6万吨。一言蔽之，新能源之磷酸铁锂与六氟磷酸锂的快速发展，对磷矿石产生强劲的需求拉动。
磷化工产业链上游是原料磷矿石，中游是含有磷元素的各种磷化工产品例如磷肥、磷酸盐、磷酸、草甘膦等，下游应用主要是化肥、除草剂、食品添加剂、饲料添加剂、防火剂、洗涤剂、牙膏、新能源电子等等。
1、磷矿石（磷化工以磷矿石为起点）
磷矿石是含磷量非常丰富的矿石，元素主要以磷酸盐的形式存在，是磷产业链主要的矿产原料。磷矿石是一种稀缺性资源，具有不可再生和不可替代性。我国年开始实施磷矿石出口配额，年国务院首次将磷列为“战略性非金属矿产”。而从地域分布来看，我国云贵川鄂四省的磷矿石总储量超过全国基础储量的85%以上，从而形成“南磷北运，西磷东调”的基本格局。另外，年国内磷矿石企业格局较为分散，CR4仅30%，分别是云南磷化（9.3%）、瓮福集团（7.9%）、贵州开磷（7.6%）和湖北兴发（4.9%）。A股上市公司中，磷矿石概念股例如云天化、兴发集团、川恒股份、洛阳钼业、湖北宜化、富邦股份、史丹利、六国化工、芭田股份等。其中，云天化是国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业之一，亦是全球十大磷肥生产商之一，其矿石资源可谓一骑绝尘。而兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-*磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的“矿肥化结合”完整产业链，拥有采矿权的磷矿石储量4.29亿吨，还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业50%股权，宜安实业26%股权。
2、磷酸（产业链最重要的中间体）
除了磷矿石这个溯源外，制品主要还有磷酸，它是通过磷酸去形成磷酸盐，再去做成磷酸铁锂，这就不难理解为什么在新能源大潮下它那么吃香了。作为磷化工产业链最重要的中间体，国内磷酸应用占比主要是肥料（62%）、磷酸盐（31%）、电镀氧化（5%）和耐火材料（2%），相关上市公司例如江苏澄星、瓮福达州、兴发集团、广西明利、武汉联德、川恒股份等。其中川恒股份主营磷酸及磷酸盐产品的生产、销售，公司生产的饲料级磷酸二氢钙的国内市场份额以及消防用磷酸一铵的国内市场份额均处于行业首位。另外公司与国轩高科、富临精工、万鹏公司开展磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等项目合作，得益于磷矿自产，打开未来成长空间。
3、*磷（行业格局分散）
*磷一般指白磷，处在整个磷化工产业链中游。下游消费领域主要包括赤磷、热法磷酸、三氯化磷、五氯化磷等，其中，热法磷酸和三氯化磷是*磷主要的下游产品，三氯化磷主要用于生产含磷农药。热法磷酸占比44%、三氯化磷占比43%。我国是*磷出口大国，基本无*磷进口。国内主要分布在云贵川鄂四省，云南是我国*磷产能最大的省份，占全国产能50%以上。国内*磷行业格局分散，产能前三的企业分别为云南南磷、江阴澄星和兴发化工。其他主要企业还包括云化天、云南江磷、雷波凯瑞、澄江新安等。
4、草甘膦（三季度业绩表现整体亮眼）
草甘膦，化学名称N-甘氨酸，是一种有机膦类除草剂，前些年受到供给侧改革和环保监督双重影响，行业小产能清出，当前行业主要企业有安徽广信、许昌东方、兴发集团、金帆达、新安化工、江山股份、扬农集团、和邦生物等。其中，兴发集团是国内草甘膦产能最大的生产企业，拥有18万吨/年的草甘膦产能，今年前三季度净利同比增长近6倍。而和邦生物是全球双甘磷最大供应商，今年前三季度绩增幅领跑，单第三季度净利润已超过去三年总和。受产品涨价大潮作用，A股草甘膦概念股三季报业绩表现整体抢眼，而股价多为拉升后开始回调，只要公司质地足够优秀，业绩依然持续增长，那么回调即机会。
5、磷肥（行业格局集中）
磷肥被广泛适用于水稻、玉米、棉花、水果、蔬菜等粮食作物及经济作物。据Mosaic统计，全球磷肥出货量在过去十年以2.2%的复合增速稳步增长，而中国磷肥需求于年结束了近几年下滑的趋势，年增长5.6%，行业触底回暖。分类上，磷肥原料主要有磷酸一铵（占比41%）和磷酸二铵（占比44%），国内磷酸一铵龙头为湖北祥云、新洋丰，年市占率分别为11.5%和10.5%。而磷酸二铵格局则更加集中在云天化和贵州开磷这些一梯队身上，它俩年市占率分别为21.4%和18.7%。其他磷肥概念公司例如川发龙蟒、云图控股、司尔特、湖北宜化、贵州开磷、宏达股份、三宁化工、贵州瓮福等
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